貴金屬：上周五美國(guó)公布的耐用品訂單數(shù)據(jù)以及消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，降息預(yù)期稍有收斂，但由于以色列在26 日凌晨對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)襲擊，推升了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，貴金屬整體呈震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。近期貴金屬對(duì)貨幣政策變化反應(yīng)遲鈍，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)成為核心變量，貴金屬整體偏強(qiáng)運(yùn)行。不過(guò)，地緣政治局勢(shì)變化緩慢，在連續(xù)的上漲之后，貴金屬或有調(diào)整空間。操作上，暫觀望，或做多金銀比。滬金 2412 參考區(qū)間 610-635 元/克，滬銀 2412 參考區(qū)間 7900-8250 元/千克。

原油：過(guò)去一周原油價(jià)格呈現(xiàn)無(wú)序波動(dòng)，周一-周二上漲，周三-周四下跌，周五再度上漲。這背后大都與地緣政治相關(guān)。美國(guó)最高外交官布林肯 10 月 22 日抵達(dá)以色列，拜登試圖在美國(guó)大選前推動(dòng)黎巴嫩和加沙境內(nèi)?；?，這引發(fā)原油地緣溢價(jià)的回落。10 月 25 日美國(guó)向沙特發(fā)出信號(hào)，假如沖突升級(jí)，美國(guó)準(zhǔn)備幫沙特防御；《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道稱(chēng)，伊朗已下令武裝部隊(duì)做好戰(zhàn)爭(zhēng)準(zhǔn)備，但也正在試圖避免戰(zhàn)爭(zhēng)。10 月 26 日凌晨以色列發(fā)動(dòng)對(duì)伊朗境內(nèi)的軍事目標(biāo)進(jìn)行空襲，兌現(xiàn)了內(nèi)塔尼亞胡對(duì)三周前伊朗發(fā)動(dòng)的導(dǎo)彈襲擊實(shí)施報(bào)復(fù)的誓言。以色列沒(méi)有攻擊伊朗的核設(shè)施和能源基礎(chǔ)設(shè)施。接下來(lái)伊朗如何回應(yīng)又將牽動(dòng)市場(chǎng)的注意力。從原油供需格局看，市場(chǎng)矛盾較小。尼日利亞一日產(chǎn)26 萬(wàn)桶的油田管道檢修，供應(yīng)短暫受阻。斯倫貝謝表示，2025 年全球石油資本支出增長(zhǎng)有限，尤其是北美可能持平或下滑，北美之外也僅有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；美國(guó)管道運(yùn)營(yíng)商也間接確認(rèn)了該國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)有限的判斷，因他們不會(huì)擴(kuò)建管道。從需求端來(lái)看，柴油裂差周度反彈，汽油裂差也分區(qū)域漲跌不一。尼日利亞 Dangote 煉廠開(kāi)始運(yùn)行自己的 FCC裝置后，汽油產(chǎn)量提升，10 月旬開(kāi)始運(yùn)送了約 50 萬(wàn)桶汽油到當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)中心。市場(chǎng)可能已經(jīng)提前交易過(guò)該煉廠的產(chǎn)量提升。當(dāng)前全球成品油總庫(kù)存也低于五年均值。展望后市，原油當(dāng)前仍看不到較大趨勢(shì)運(yùn)行的基礎(chǔ)。庫(kù)存尚未有效累積，供給也未有大幅釋放，除 OPEC+之外的產(chǎn)油國(guó)在下半年產(chǎn)量持穩(wěn)為主。表征需求格局的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀當(dāng)前也以平穩(wěn)為主。投資者維持震蕩思路。

股指期貨：短期市場(chǎng)情緒回歸理性，在沒(méi)有增量信息的情況下，股指呈現(xiàn)區(qū)間震蕩與結(jié)構(gòu)輪動(dòng)走勢(shì)，推薦以高拋低吸為主。中長(zhǎng)期而言，A 股市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)好有望為股指修復(fù)提供支撐，關(guān)注近期重要會(huì)議的預(yù)期驗(yàn)證情況?？缙贩N方面，大小盤(pán)指數(shù)階段性切換進(jìn)行中，市場(chǎng)三季報(bào)臨近，關(guān)注中小市值成長(zhǎng)風(fēng)格，空 IH/多 IM 套利組合推薦繼續(xù)持有。套保方面，基差高位回落后呈現(xiàn)窄幅震蕩，IH、IF 保持升水狀態(tài)，IC、IM 期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低，近端合約空套相對(duì)具有成本優(yōu)勢(shì)。

工業(yè)硅：光伏板塊的炒作持續(xù)，工業(yè)硅期貨再度沖高，西南停產(chǎn)預(yù)期下現(xiàn)貨挺價(jià)持續(xù)，但下游需求表現(xiàn)一般，市場(chǎng)報(bào)價(jià)維穩(wěn)。從供需來(lái)看，近期硅廠開(kāi)工整體持穩(wěn)，由于枯水期臨近，南方已在持續(xù)減產(chǎn)，而北方部分硅廠新增開(kāi)工，需求端暫無(wú)明顯變化，多以按需采購(gòu)為主?？傮w來(lái)看，近期市場(chǎng)持續(xù)炒作潛在利多，但目前尚無(wú)確定性消息，即使政策出臺(tái)，短期也難改變工業(yè)硅高庫(kù)存的現(xiàn)狀，工業(yè)硅后市仍宜以偏空思路對(duì)待。

銅：宏觀中性。海外總統(tǒng)大選不確定性、地緣沖突升級(jí)令市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。不過(guò)，周五晚全國(guó)人大會(huì)議時(shí)間敲定，同時(shí)發(fā)改委釋放增量政策信號(hào)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒改善對(duì)價(jià)格形成小幅提振?；久嬷行浴Ｉ现苋驇?kù)存微降至 55 萬(wàn)噸，其中境內(nèi)銅去庫(kù) 0.55 萬(wàn)噸，境外銅累庫(kù) 0.1 萬(wàn)噸。不過(guò)現(xiàn)貨需求表現(xiàn)平淡，升水承壓運(yùn)行，再加上進(jìn)口再生銅政策優(yōu)化，預(yù)期后續(xù)基本面對(duì)價(jià)格的支撐趨弱。總體來(lái)看，內(nèi)外多空因素互現(xiàn)，市場(chǎng)等待更多宏觀指引，預(yù)計(jì)銅價(jià)震蕩整理為主。

鐵礦&廢鋼：1、 十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議將于 11 月 4 日至 8 日在北京舉行。2、 10 月 24 日，澳大利亞三大鐵礦石生產(chǎn)商之一福德士河發(fā)布 2024 年第三季度（2025 澳大利亞財(cái)年 Q1）運(yùn)營(yíng)報(bào)告，報(bào)告顯示：三季度福德士河鐵礦石產(chǎn)量達(dá)5710 萬(wàn)噸，同比增加 2%。3、 10 月 25 日鐵礦石成交量港口現(xiàn)貨：全國(guó)主港鐵礦累計(jì)成交 101.0 萬(wàn)噸，環(huán)比下跌 2.19%；本周平均每日成交 95.2 萬(wàn)噸，環(huán)比上漲 12.40%；本月平均每日成交92.7 萬(wàn)噸，環(huán)比下跌 8.76%。4、 10 月 25 日西澳至中國(guó)海運(yùn)費(fèi) 8.68 美元/噸，跌 0.07 美元/噸；巴西至中國(guó)海運(yùn)費(fèi) 20.75 美元/噸，跌 0.15 美元/噸。供減需增局面下鐵礦石基本面矛盾有限，繼續(xù)給予礦價(jià)支撐。但需求增量空間不大，供應(yīng)收縮也難持續(xù)，礦石基本面沒(méi)有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，疊加高庫(kù)存壓力，礦價(jià)仍承壓運(yùn)行。目前宏觀預(yù)期仍在，預(yù)計(jì)礦價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

螺紋鋼：前期鋼廠利潤(rùn)修復(fù)過(guò)快導(dǎo)致鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快，供需偏緊格局逐漸過(guò)剩轉(zhuǎn)變，不過(guò)期貨盤(pán)面波動(dòng)劇烈的主要因素中，宏觀政策權(quán)重大于基本面。近期市場(chǎng)刺激政策余溫尚存，后市或有更多刺激政策出爐，鋼價(jià)下跌空間有限。從基本面角度來(lái)看，電爐峰電和平電噸鋼利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下未來(lái)建材增產(chǎn)空間有限，供需結(jié)構(gòu)不至于馬上過(guò)剩，所以基本面不需要進(jìn)行深度負(fù)反饋來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)供給端，螺紋價(jià)格可以把谷電成本 3250 作為短期支撐。不過(guò)向上空間也難以打開(kāi)，實(shí)際需求偏弱。


熱卷：從供應(yīng)端看，受利潤(rùn)影響，部分卷螺共線鋼企傾向于生產(chǎn)螺紋，卷板產(chǎn)量小幅下降，供給壓力有所緩解，而板材需求主要由于國(guó)內(nèi)制造業(yè)接單仍較好，需求韌性十足。從海內(nèi)外價(jià)差情況來(lái)看，中國(guó)熱卷出口價(jià)格報(bào) 512 美元/噸左右，較上個(gè)交易日下跌 10 元/噸 ，歐盟進(jìn)口價(jià)格 575 美元/噸，較上一交易日持穩(wěn)。

鎳&不銹鋼：宏觀方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注財(cái)政政策落地情況，海外市場(chǎng)關(guān)注美國(guó)大選結(jié)果帶來(lái)的影響，整體宏觀氛圍中性。純鎳方面，庫(kù)存持續(xù)壘庫(kù)，鎳價(jià)逐步逼近一體化電積鎳成本線，后市下方空間或有限，偏弱震蕩為主。鎳的新能源需求放緩，下游補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力較弱，多數(shù)企業(yè)持觀望態(tài)度，支撐不足。近期市場(chǎng)預(yù)期鎳鐵廠或?qū)⒃俣韧r(jià)，一度驅(qū)動(dòng)不銹鋼期價(jià)反彈，但我們認(rèn)為當(dāng)前弱需求的格局下，鋼廠順勢(shì)漲價(jià)的動(dòng)力或相對(duì)較弱，因此不銹鋼反彈后或有回落空間。

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